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「郑州最大股票配资平台」370422博世转债打新价值分析

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  今日,博世科开启可转债申购,简称“博世转债”,规模为4.3亿,申购代码为370422,喜欢申购可转债的朋友千万不要错过哟。

  发行情况

  本次博世科总共发行不超过4.30亿元可转债。优配:每股配售1.21元面值可转债;仅网上发行,T-1日(7-4周三)股权登记日;T日(7-5周四)网上申购;T+2日(7-9周一)网上申购中签缴款。配售代码:380442;申购代码370442。

  条款分析

  本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%, 1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为108元(含最后一期利息)。评级为AA-,按照6年AA信用债估值和5年AA-信用债估值的平均YTM 6.46%计算,纯债价值为77.46元,YTM为2.14%,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价14.30元,7月3日收盘价为14.20元,初始平价99.30元。条款方面,15/30+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债的潜在稀释比率约为8.51%,稀释比例较小。

  公司基本面

  公司定位于环境综合治理整体解决方案提供商,从事的核心业务包括水污染治理、二氧化氯制备及清洁化生产、供水工程、土壤修复等。公司目前承接的项目主要以EPC和PPP模式为主,作为广西创新型企业和广西创新示范企业,在国内拥有多项样板工程。2018年一季度,公司实现营业收入5.20亿元,同比增长140.82%,实现归母净利润0.61亿元,同比增长270.82%,毛利率为30.49%。公司2018年半年度业绩预告指出2018年上半年归母净利润在9950万元~11500万元之间,同比增长87.82%~117.08%。目前公司市值为50亿元左右,PE TTM在26.5倍,估值水平合理。

  正股分析

  博世科成立于1999年 ,是广西省内一家致力于环境综合治理服务以及专业技术服务的环保龙头企业,公司以处理工业废水起家,经过多年市场开拓与技术积淀,目前形成了以水环境治理(主要包括黑臭水治理和流域治理)、乡镇污水处理、供排水一体化以及土壤修复为主的四大业务板块,并辅以环境服务业为未来主要的创新去向,其中水污染治理(环境治理+污水处理)为公司业务重心,该项业务2017年营收和毛利分别实现9.55亿、2.89亿,对总量的贡献率均突破60%。

  四季度项目确认提速,17年以来业绩亮眼。2017年,公司实现总营收14.7亿,同比增加77%,归母净利1.47亿,同比增长134%。根据最新披露的2018年半年度业绩预告,业绩继续向好,预计增长87.8%—117%。环保督查趋严叠加政策催化,一定程度上使17年以来水治理行业的高景气度得以延续,公司订单需求旺盛,但由于多数项目的中标日期集中于上半年,导致收入呈现一定的季节性特征,17年二、三季度项目确认收入较慢,当期业绩释放效果不明显(中报及三季报业绩增速较年初放缓),但自17年四季度起,收入确认进度开始提速,17年首笔大单南宁黑臭水体项目当期收入结转以及部分存量订单在年末兑现,最终给当年业绩带去了显著的边际增量。

  在手订单充沛,需重点关注内部潜在的资金压力。一方面,2017年公司新增订单97.13亿(主业水污染治理订单86.37亿元),同比2016年订单规模增长接近4倍,伴随新增订单放量,存量订单规模同样水涨船高,截至最新的报告披露日,公司在手订单已超百亿,相对目前的体量着实不是小数字,就成长路径来说较为明晰。另一方面,手握巨额订单同样也有烦恼,未来资本金或是项目开展所需资金量巨大,但一般项目建设周期长、回款慢,中长期来看资金缺口需要承接,在目前去杠杆和信用收缩的大背景下,资金落实与项目推进都存在一定的不确定性。

  此外,相比国祯等以运营为主的环保企业,公司目前运营收入占比仍然很低,17年下游订单才真正开始放量,这批项目转入运营的时点乐观预计也要等到2020年左右,因此短期内现金流改善的可能性不大,更多的还是依赖于政府的项目回款,预计随着项目深入推进公司资金压力会逐步显现。

  从估值的角度来看,在权益市场大幅回调之下,正股同样出现不小的跌幅,伴随企业盈利表现的提升,目前估值已经创下上市以来新低,若以绝对水平来衡量(根据WIND预测,18年业绩仍接近翻倍,对应估值不到18倍),考虑到股价近期已经体现出一定的抗跌性,正股已经具备不错的安全边际。若将公司置于行业内比较,估值仍然偏高,但相比于碧水源等行业龙头,公司依旧处于盈利高速增长期,自身所具备的成长性可以匹配目前的估值溢价。

「[标签:前标题]」370422博世转债打新价值分析

  博世转债上市初期价格分析:预计上市价格在[102,106]区间

  博世转债初始平价99.3元,对比近期发行的其他新券来看条款较优,发行额4.3亿元,规模较小,正股估值不贵。基本面上,博世科主营环境综合治理、专业技术服务和运营三大业务板块,近年来水污染治理及固废收入增长迅猛,推动业绩高增。2017年全年公司实现营收14.69亿,同比增长77.15%,实现归母净利润1.47亿,同比增长134.06%。2018年第一季度营收同比增长140.82%,归母净利润同比增长270.82%,增速远超行业平均与碧水源等水处理行业龙头,往后看,公司在手订单充足,业绩有望持续快速释放。参考目前存量券中环境监测标的迪龙转债及平价在面值附近的估值中枢,结合基本面和发行规模,我们预计博世转债上市转股溢价率在3%-7%,中枢5%,上市初期价格在102-106元区间。

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